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  另据了解,11月29日外三元猪16.93元/公斤,摆脱短期的整理平台,创出10月中旬震荡攀升以来的新高。另有消息称,11月中旬起,各饲料企业纷纷上调销售价格,猪用教槽料、猪用浓缩料、猪用预混料等涨幅在100-250元/吨不等。涨价主因是包括玉米、豆粕和氨基酸、维生素等饲料原料价格全面上涨,以及运输成本大幅增加。

  实际上饲料原料涨价已经很久,只是之前的幅度有限,而且很多养殖户都已经慢慢减少用料甚至停料,可能对饲料价格、原料价格不是那么敏感。最近原料涨价,鱼粉豆粕这些势头不是最猛的,也属于比较厉害的了,现在沿海地区43蛋白的豆粕现货价格普遍在3400-3700元/吨,9月1日的现货价格在3000-3150元/吨,三个月时间价格持续上涨了400-500元/吨不等,涨幅早已超过10%了。再比如现在的鱼粉价格,也是说涨就涨了,实际上11月份以后,我国鱼粉消费进入传统需求淡季、市场成交持续冷清,再加上秘鲁生产部公布的新季中北部捕鱼配额(200万吨)超出部分业内人士的预期,这令国内外鱼粉报价持续承压走弱,就在这个情况下,秘鲁不少鱼粉厂商暂时停盘,国内持货商挺价情绪显现,推动了近期鱼粉价格的上涨,12月1日广州上海天津大连四大港口秘鲁超级蒸气鱼粉新货参考报价在11800元/吨,比上周上涨了一两百一吨,受国内饲料企业存在备货需求和港口到货偏少等因素影响,后期鱼粉价格可能还会上涨,再加上秘鲁开捕以来幼鱼比例一直居高不下、小禁捕频频,厂家慢慢的开始收紧销售,进入卖方市场苗头已经显现。

  国外饲料原料进口价格持续上涨的另一个很重要的就是人民币汇率贬值的问题。人民币贬值有利于提升出口竞争力,但会削弱进口产品的成本,人民币持续贬值,在另一个方面直接引发进口成本逐渐增加。今年年初时,美元对人民币汇率的中间价还在6.5032。自国庆节后开启今年第三波贬值(2016年1月、2016年5-8月、2016年国庆后),近期美元对人民币汇率的中间价已突破6.9,甚至有分析师预计后期有破7的可能(备注:2016年12月1日17:47汇率是1美元兑换6.8931人民币)。进口成本持高不下,贸易商方面利润大幅缩减,亏本销售的情况也是屡见不鲜,因此近期贸易商提价意愿强烈。

  原料价格持续上涨,饲料厂提价是必然的,只是何时提价,一次性提价多少。中大规模的饲料厂都不是采用“即买即用”的策略,都是要提前备货,现在这样的一种情况下,估计很多饲料厂早慢慢的开始备货了,而且动作不会小。这些年,华南地区一些中大规模的饲料厂调价的幅度和时间都相对一致,即便是二次调价也会保持一定的一致性,多数时候就是在暗地里推出不同的优惠活动竞争客户。

  极端天气因素已扫除,饲料主业将恢复增速。饲料业务是公司核心业务,2015全年饲料营收占总营收比例为79%。前三季度公司营收同增13.49%,增速放缓,销售毛利率11.1%,较上半年会降低,主要是由于三季度猪价环比下跌及暴雨洪水极端天气的影响导致饲料产品销量及利润有所下滑,现利空因素已完全释放,后期公司通过继续优化产品结构,提升高毛利产品占比,带动饲料主营业绩回升。禽饲料方面,公司通过实行市场、技术、采购、内部运营快速反应的联动机制使得禽饲料的毛利率保持相对来说比较稳定,未来下游禽养殖受祖代鸡引种复关的预期时间不断延后的影响将迎来景气向上周期,禽料利润贡献有望扩大;猪饲料方面,在生猪存栏数量同比减少导致饲料需求疲软的情况下,猪料销量上半年同增17.82%,高于行业水平,公司逐步优化猪料产品结构,提高毛利较高的教槽料、乳猪料、小猪料等销量占比,上半年猪料毛利率同比增长约1个百分点,预计后期受养殖行情复苏以及饲料原料成本继续下行的影响,猪料有望量利齐升;水产饲料方面,产品结构优化同样明显,上半年膨化鱼料销量增长超过20%,占鱼饲料的比重超过50%,受益于结构优化,水产饲料毛利率将保持上涨的趋势,同时,极端天气影响淡水鱼供应,未来鱼价或大面积上涨,将带动养殖户投苗积极性提高,因此公司水产饲料销量有望大幅提升。

  产业链布局逐步完善,多领域将持续发力。公司坚定产业链发展的策略,现已建立核心竞争力的产业如生猪养殖、水产动保、水产苗种等,在专业化的基础上实现规模化,同时逐步构建新开拓产业的竞争力如畜禽动保、宠物饲料、金融服务等。公司上半年生猪出栏15.25万头,同增595%,规模增长较快的问题大多是公司“公司+农户”的养殖模式快速扩张,另外,公司正在建设四个母猪场,投产后存栏4万头,同时,由于前三季度猪价高位运行生猪养殖利润高涨。第三季度猪价虽环比下滑,但考虑到生猪及能繁母猪存栏仍处于低位,加之需求旺季到来,预计生猪养殖行情将逐步恢复。另一方面,上半年动保营收同比增长40.26%,主要为水产动保产品收入的增长,产品毛利率保持在50%左右。水产动保产品通过一直在升级改良,产品效果显现并产生一定客户粘性,上半年保持快速地增长。另外,考虑到下游畜禽养殖规模化加速进程,动保产品快速向下渗透,行业将迎来黄金发展期,公司赶上趋势,前期收购的疫苗公司技术改造接近完成,升级后的产品即将投向市场,动保业务将在水产、畜禽方向全面推进。

  盈利预测及评级:预计公司16-18年摊薄每股盈利分别为0.61元、0.73元、0.82元。维持对公司的“买入”评级。

  事件:11月22日,公司发布了重要的公告,与芜湖九派金新农产业股权互助基金(有限合伙)(简称“九派金新农”)、临湘富华实业投资中心(普通合伙)(简称“临湘富华”)、武汉市长实养殖有限公司(简称“长实养殖”)、宋蕾等签署了《股权转让协议》,公司拟以自有资金3.34亿元收购上述股东合计持有的武汉天种畜牧有限责任公司(简称“武汉天种”)47.72%的股权。本次收购完成后,公司将合计持有武汉天种80%的股权,武汉天种成为公司控股子公司。

  收购武汉天种,逐步扩大养殖规模完善产业链。武汉天种成立于2005年,是一家从事种猪繁育、饲料加工、生态农业种植等方面经营的农业科技型企业,主要生产和销售“天种牌”杜洛克、大约克、长白三个品种的瘦肉型种猪,在种猪的遗传育种、疾病防控、饲料营养、标准化养殖等方面排名种猪行业前列,目前通过生物育种等选育技术发掘种猪群的优良基因,已建立了完整的自繁自育体系并通过国家级鉴定验收。武汉天种目前在湖北、湖南、福建、江西、河南等地拥有23个种猪养殖小区。根据公告,2015年武汉天种实现净利润449万元,2016年1-10月,武汉天种销售生猪20.6万头,其中种猪6.9万头,大肥猪6.2万头,小肥猪7.5万头,目前能繁母猪的产能去化过程虽已结束,但补栏进程屡屡低于市场预期,我们大家都认为猪价景气期有望延续,预计猪价此后将呈现高位震荡的走势,到年底随着出栏体重的下降及春节需求的启动,猪价将又出现反弹,17年猪价有望保持高位震荡。

  此次收购武汉天种,公司养殖规模将逐步扩大,在完善产业链提高竞争力的同时将享受猪价高景气。

  饲料板块进入黄金盈利期,业绩持续高增长可期。随着规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模,公司产品销量持续增长可期。随着养殖景气持续,存栏逐步回升,销量的增长带动盈利的全面增长。

  另一方面,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们预计公司16年-17年饲料销量将有持续高增长。

  公司战略升级,打造养殖产业链综合服务提供商。公司战略升级,通过参股种猪企业(新大牧业、东进农牧等)、并购互联网公司(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易买卖平台、信息化、金融等综合服务。

  投资建议:我们预计公司2016-2018年归属于上市公司股东净利润2.3、3.2、4.3亿,对应EPS为0.60、0.84、1.12元,同比增长122%、38%、34%。维持“买入-A”评级,6个月目标价21元。

  战略重新定位,饲料销量增长加速!据我们草根调研,公司战略调整效果显现,销量逐季加速!我们预计公司一季度猪饲料销量增速约15%,二季度猪饲料增速同比约20%,第三季度猪饲料同比增长约35%。第四季度至明年,一方面养殖行业补栏逐渐加速,饲料行业复苏趋势明显,另一方面公司积极调整产品及客户结构,战略调整效果逐步显现,将逐步推动公司销量逐渐加速。我们预计四季度至明年公司销量将进一步提速。

  我们预计公司2016-17年饲料销量350万吨(本部190万吨+和美160万吨)、430万吨(本部240万吨+和美190万吨),同比增长20、30%,饲料业务将推动公司业绩逐渐增长。

  唐人神目前饲料业务发展趋势,从优质优价的道路,重新定位为做好产品价格不贵,实现战略转变。公司制定了“销量环比增长压倒一切、产品结构调整增利润、1+5成本管理增强竞争力”的工作思路,战略效果显现,预计饲料业务进入新一轮成长期。

  截止10月份,能繁母猪仍处于下降通道,我们预计能繁母猪存栏将长期低位震荡,甚至短期下降,根本原因:1)环保因素淘汰母猪:15年以来对养殖业环保监管趋严,导致大量小养殖户被迫关闭猪场,一方面直接带来母猪、生猪淘汰,另一方面也直接限制补栏基数。2)自然淘汰母猪:上一轮能繁母猪高位为12-13年,能繁母猪正常的周期在3年左右,当前处于能繁母猪淘汰的高峰期,自然淘汰力度加大。3)信心等因素:经过上一轮漫长的深度亏损,本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎,养殖环节专业化更明显,小养殖户更倾向于补栏仔猪,育肥后出售。能繁母猪存栏的低位意味着养殖将持续高景气,预计猪价将维持高位。

  另一方面通过合资企业、“公司+农户”等方式自建产能,通过收购龙华牧业加速产能储备。预计16-17年生猪出栏约25、60万头,养殖业务的拓展将极大提高公司的盈利弹性。

  公司制定了“全方面推进种苗、饲料、肉品、养殖和并购投资五大业务板块存在竞争力的商业模式的打造,全面启动自我建设扩能与资产重组购并相结合的“双轮驱动”发展模式”的发展思路。

  内生方面:公司投资扩大饲料产能及生猪出栏规模,完善养殖一条龙产业链。据公司公告,公司签署协议投资2亿元建设年产30万吨高科技饲料生产线,并且设立合资公司淮安湘大骆驼饲料有限公司作为该生产线的投资建设主体,此次投资建设的饲料生产线以绿色高科技饲料产品为主,在扩大公司产能规模的同时符合饲料行业发展发展。

  另外,公司签署协议投资2亿元建设年存栏基础母猪15000头良种商品猪苗场,年出栏量30万头,大多数都用在良种繁育和生态养殖,目的是通过新建、改扩建和龙头带动基地、建立养殖联合体的方式,打造安全放心生猪产业链一体化工程生猪养殖板块规模继续扩大加强完善了集种苗、饲料、养殖、肉品销售为一体养殖产业链。

  外延方面:此前已收购饲料及养殖企业,考虑当前养殖处于景气高位,预计公司的外延式并购将首选饲料、肉品领域。

  从“因果论”的角度,本报告旨在揭示两个问题:第一,通威股份为何需要进入新能源,特别是光伏行业?这是前因。第二,进入新能源之后,通威股份怎么样才能解决渔业和新能源的跨行业整合?这是结果。

  从长期能源演化史的角度看,传统资源边际收益递减规律加速新能源(光伏等)替代化石能源,这是内因;从短期政策和技术进步的角度看,政策释放+技术进步+环境改善助力光伏行业发展,这是外力。因此,天时地利人和促进新能源(光伏)行业大发展。借助内因和外力,通威股份正是应大势所趋,全力发展新能源(光伏)。

  作为传统农业-水产饲料的龙头,通威股份面临着发展的瓶颈。作为新型战略支柱行业,新能源带给通威股份新的契机。通过将永祥股份、通威新能源和合肥通威注入通威股份,打通了光伏上中下游产业链,有利于通威股份做大做强新能源产业,大力提升通威股份的盈利能力。

  通威股份推出的“渔光一体”渔业新业态独树一帜。我们大家都认为,“渔光一体”的本质在于“光伏渔业”,通过光伏+促进渔业“工业化和智能化”的升级改造和转型,促进渔业相关资产的增值,改变以往传统渔业的农业化特征,规模化养殖提升智能化水平,降低人力成本,使原本的“农业特征”明显的渔民(农民)转变为现代化的产业工人,提高了大规模的生产效率,从而使原本的“第一产业的渔业”向“第二产业的工业”特征转型,做大做强基础产业-渔业。同时,做大做强的渔业又可以反过来促进光伏的金融属性的逐步释放。